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。在做長線的情況下，股票市場的價格走向就是一種高效的集體機制。

在某種意義上，承認這一觀點的正確性，是否就是全民選舉時所體現的最基本的民主要義呢？民主之所以可以預測，就是因為我們相信大多數百姓所作出的決定要優於統治精英。股票市場實際上就是投票機器。我覺得這類群體直覺的智慧經常會反映在股市對人類歷史事件反應的波動上，在重要歷史關頭尤甚。正如索洛維基所說：“我們說大眾有智慧，並不是說一個團體總是給你提供正確答案，而是說以平均來算，大眾總是要給出較好的答案，好過任何個人所給出的答案。”日本股票市場在第二次世界大戰表現極佳，而法國證券交易所卻在1941年預言德國佔領法國後，經濟會走向繁榮，結果是大錯特錯。

要研究大眾是否有智慧，股票市場實為優良範例。我們說的不是那種小聰明，而是指那種對重大事件的洞察力。股市中包羅永珍，有各色人等，即使是在第二次世界大戰時期，世界上一些重要證券市場中至少都有數萬股民。由於眾多投資者的多樣性，由於這一離散團體的組成五花八門、看法各異，因而在進行決斷時這一團體就會運用多種直覺。此外，大眾團體比較有知識，資訊掌握得也比較充分。當然並非所有投資者都是火箭專家，然而，他們並非都是傻瓜。他們有足夠的錢進行投資，單此一點就足以說明他們會依某種自然規律進行判斷，作出決定。最後要說明的是，這一群股市大眾完全達到了動機標準的要求，因為它在進行決斷時動用的是自己的錢。這是一群狐狸，並非一群刺蝟。

結果就是股票市場成了深謀遠慮的老傢伙。有時在最緊張的時刻，它會驚慌失措、舉止瘋狂，有時它還會進行非法交易，形成一大堆泡沫。個體投資者或一小幫投資者可能失去理智，但是從長線來看，整個股市基本上是理性的。正如莫洛辛所說：“我們必須小心從事，不能因為某個人的不理智，就推斷說整個股市都失去了理智。”

事實上，正是投資者懷有的極度恐懼與貪婪才造成股市的繁榮，越走越高。但是，在改變生活的技術發展過程中，總會產生一定程度的投資狂熱，比如19世紀人們對鐵路的投資熱，到20世紀衰退時期對科技的瘋狂追逐。回首當年，即使在2000年的非理性時期，股市作為一個整體，也表現出了一定程度的理性。當時科技股與網路股虛高不下，而一些過氣產品的股價則被殺低到可笑的程度。對於個股而言，我認為大眾並非最佳的評價者。

然而，如果我們抹去戰爭硝煙，揮開統計數字的迷霧，就會發現股票市場具有一個靈敏的大鼻子，它的直覺可謂驚人。這就是為什麼當情況悲觀，壞訊息不斷時，有些股市老狐狸就會這樣說：“股市反響不錯”，或者是：“股市反響不佳。”最經典個案就是20世紀40年代，當那場20世紀最嚴重的危機發生時，世界主要股市對軸心國興亡的反應。

我認為股票市場具有獨立、多樣和離散的特點，它所作出的判斷是以金錢利害為動機的，其最後決定是建立在集體決定的基礎上的，所以，它絕不是什麼烏合之眾，也不是一般的小團體。這當然不是說股市總是聰明非凡，從不出錯，也不是說在短線上它從不判斷失誤。我是說，股市一般而言是決斷正確的，我們應對其決斷認真關注。對這一論點的最好測試，看它是否可以當做財富保值器，就是第二次世界大戰。那是一個充滿驚慌與恐懼的時代。在下一章裡，我要論述一下當時世界是怎樣被恐懼籠罩，不安情緒是如何使股市陷入低迷的。

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第四章　倫敦股市與戰爭（1）

正如