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梗晃頤竊諉揮行”ㄊ比刃撓詿�バ〉老�ⅲ晃頤竊諉揮邢�鍘さ銜蹋–eline　Dion）時對傳統音樂充滿熱情。我們有狩獵大象的風範而不拘泥於蠅頭小利的投資本能。

非理性繁榮（3）

試想我們回到進化論所稱的過去祖先們所適應的環境。假定有兩個原始部落，假設為穴居熊氏族和穴居牛氏族，它們是鄰居。雖然它們住得很近，但是它們卻世代相傳的依照兩種不同的策略進行捕獵。穴居熊一向將逮兔子作為一種生活安全戰略，而且一頭熊每天可逮一隻兔子，逮更多的可能性小，但是兔子僅僅是兔子，那麼小。相反，穴居牛要冒很大風險去狩獵大象，也不知道何時或能否逮到一頭大象，但一旦有收穫，卻是兔子所無法媲美的，因為大象就是大象，那麼大。

現在假定一兩年後有了分曉。穴居牛做得很好，它每週捕獲一頭大象。一段時間後，穴居熊本能地嫉妒了，並且仿效牛的戰略來分享牛的財富。當然，這是一種在遠古環境中很適宜的自然本能。各種影響狩獵猛獁的因素有：有利於草料生長的天氣、將大量牲畜帶到猛獁生活區域的遷徙方式等，看起來這些因素會一直存在。因此，仿效以前所採取過的有效策略是一個好主意。

如果我們將這種遠古部落移植到現代金融領域，至少根據金融理論，這些本能原則的運用並不恰當。有效市場理論假定，所有關於公司的可獲得訊息都已經反映在現行價格中，未來價格的運動自然是不可預測的並且服從隨機遊走規則。然而，現實中，人們已經從資本市場中獲得豐厚的收益的事實使你沒有理由再相信未來是不可預測的。根據有效市場理論，理性投資者應該讓過去的事情過去。如果你的鄰居去年在股票市場獲利豐厚而你只是持幣觀望，這不應是你現在可以投入股市的理由。但是，假定由於某種原因使股票市場價格一浪比一浪高漲，你的MBA知識會教你：“哇，這一市盈率看起來毫無道理”，但你的史前遺傳的編碼指令卻高叫著：“我要大象肉”，並且這種本能是難以抗拒的。

而且，有時候，這種本能有自我強化之勢。如果仿效牛的戰略的人越來越多，則意味著每個狩獵者的“大象”收益會越來越少，而在現代金融社會中只要交易在持續，牛的增加卻會形成更大的資本收益。儘管有投資收益不佳的傳聞，但因為大量新的買單者的湧入，中介會告知你過去幾個月市場一直在攀升，結果讓更多的人後悔錯失了良機，然後奮不顧身地進入市場。但遲早有一天，新入市的人會減少甚至消失，到那時該怎麼辦？

當然，我知道這不是人們所希望發生的事情。老練的投資者會有長遠的打算，能夠利用市場的潮漲潮落迴圈而套利。可能，當然只是可能，市場依舊。因為智者或有遠見的人士已經理解新經濟能夠產生更多的收益，並且共同基金的興起消除了投資者過時的風險溢價的要求。但我的看法是，那些具有長期戰略眼光的人士由於微薄的收益正在被逼到崩潰的邊沿。你現在能夠獲得的一種可能解釋是，現在價格的合理性的判斷不是嚴肅的經濟學理論，而只是合理化的說辭。

這些整體的情形讓我後怕，可能是我沒有理解這個社會，或者說是我頭腦太愚鈍以至無法理解這個新時代。但如果你來問我，我會說冰川紀正出現在地平線上。

龐氏騙局

2000年3月12日

查爾斯·龐齊（Charles　Ponzi）不是第一個對鮑德勒爾（Bowdler）博士和波依克特（Boycott）船長所從事的行業感興趣的人，但他已經加入這個行業。他們的名字將作為濫用的代名詞而記入史冊，而龐齊的名字則在欺詐事件中被記錄：他巧妙地用新投資人的金錢補充舊投資人的資金虧空，創造了一個經久不衰的成功經商的虛幻神話。書　包　網