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常關鍵的成分；但還有其他同樣重要的以及不確定的成分。

有經驗的股市看漲者和股市看跌者的說法都是值得認真探討的，但對於“瘋狂的股市看漲者”的觀點，就沒有參考的必要了。

但這都是一些帶攻擊性的言論，且這種攻擊是不平等的。我自己一直被強烈的指責為前後矛盾，因為我既批判了瘋狂的股市看漲者，又說了西格爾教授很多好話。換句話說吧，“去年你還曾對菠蘿棉花糖香腸配方的比薩嗤之以鼻，而現在你卻說你十分喜歡吃比薩。哈！你已經改變了你的立場！”

那麼現在讓我來為股票價格制定一個比薩法則。我喜歡吃比薩，而你也應該喜歡……就是說，你應該認真考慮一下這個觀點，即股票市場根據歷史標準似乎被高估了，實際上卻並不是這樣。正如你確實喜歡吃比薩，你也沒必要把某些人想讓你吃的香腸一塊兒吞下去。

道瓊斯的損害

2001年9月2日

1999年末……大概就是喬治W。布什第一次宣佈他的減稅計劃的時候……我正在一個啤酒比薩店裡用午餐，在那兒的吧檯上方有一臺電視機，可以供顧客們看ESPN體育頻道。但當時並沒調到這個臺，而是正在播CNBC財經報道。我徑自想著：“今天股市將以糟糕的表現結束。”事實上，的確如我所料。

道瓊斯指數在1999年曆史性的第一次跨越萬點大關。儘管在接下來的2000年初，股指又從這一標誌性水平稍稍跌落，但這實在不算什麼……投資者們都捨棄了令人厭煩的道瓊斯而轉投納斯達克股，這不過是非理性繁榮的一種逆向的副作用而已。另一方面，在上週，發生了一件值得一提的事情：普遍的市場不景氣使道瓊斯指數跌破了10　000點。股市泡沫時代現在已經徹底結束了。但它留下了多麼大的一片混亂啊！

直到現在，股市泡沫還常常直接影響到經濟狀況。一談到股市繁榮的年代，人們就會聯想到“新經濟”帶來的欣喜、商業投資十分活躍和鉅額資金注入了資訊科技產業。當然，現在許多公司都意識到它們投資得太多了。這種資本過剩有可能使商業投資持續低迷。

這不是一個令人振奮的想法。但股市泡沫對經濟產生的直接影響還只是冰山一角。它還對我們國家的政治產生了可怕的影響。

畢竟，喬治W。布什剛好在泡沫出現以前提出減稅計劃並不是偶然的。股市熱和減稅熱之間有著一種密切的聯絡，而且這種聯絡是雙向的。

一方面，在20世紀90年代末，右翼媒體曾經是股市的積極推動者。特別是《華爾街日報》，它的評論文章極其熱衷於寫一些關於股票評估的怪論，但這些看法還是積極樂觀的。還記得《道指36　000點》嗎？有人指出，這些理論都建立在模糊數學之上，並奉勸人們不能指望投資股票永遠都有高回報，這明顯是危險的左翼分子在作怪。

但是更重要的原因卻在於另一方面：股市泡沫提供了這樣一種環境，在這種環境中，可以讓實際上不負責任的政策建議暫時看起來似乎可行。

最近預算盈餘的消失多少是由牛市造成的呢？認識到這一點是很重要的。1994~2000年間，稅率並沒有提高，但作為GDP一部分的稅收收入卻增加了，這主要來源於對資本利得徵收的附加稅。造成這種局面是因為一種錯覺，即政府感覺到人們手中都持有大量的現金以及大幅減稅還足以維持預算。當這種錯覺佔據主導地位時，喬治W。布什的稅收計劃便出臺了。

而今，人們逐漸認識到了現實。但不幸的是，儘管剛浮出水面的現實來得如此及時，阻止了一場社會保障方面的災難，因為喬治W。布什簽署的其他政策建議也是基於對泡沫經濟的錯覺，它還是未能制止一場災難性的稅收減讓。

當然