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第5部分(第3/4 頁)

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有效率的是由私人企業進行。

讓私人使用外匯儲備比由國家使用更有效率。這是自己為自己用自己的錢與別人為別人用別人的錢的效率差別。實現這一步的關鍵就是放開外匯管制,讓私人可以自由兌換外匯。如果現在做到這一步尚有困難,起碼要放鬆外匯管制,減少各種限制,讓私人得到外匯的手續與程式更簡單、直接,尤其要支援私人企業用於國外直接投資的外匯使用。

面對華爾街風暴,我們的應對措施不應該是倒退或關上大門,而應該謹慎地推動開放。人民幣自由兌換就是重要的一步。邁開這一步,我們高達兩萬億美元的外匯儲備才能得到有效使用,我們的經濟也才會更安全。

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健康不能靠吃藥

如果一個人靠藥物維持健康,需要興奮時就吃興奮劑,需要安靜時就吃安定片,其結果必然是破壞了身體內的自然平衡。那些服用興奮劑的運動員,短期內可以創造奇蹟,但長此以往,身體會更糟,甚至會促成早亡。這點道理誰都知道,我講這點道理,不是指身體,而是指經濟。

市場經濟有其內在規律,也許我們不能完全認識到這些規律,但它們仍然在自發地發生作用。經濟繁榮也好,衰落也好,都是這些規律自發起作用的結果。如果有什麼力量企圖改變這些規律,短期內也許可以像興奮劑那樣起作用,但長期卻會引起更壞的結果。這點道理並非人人都知道,因此,政府經常喜歡用行政的力量,讓經濟按自己的意願執行,表現出自己喜歡的狀態。

讓我產生這種感想的事實是政府對股市的干預。有一段時間,股市跌破了3000點,救市的呼聲一浪高過一浪。儘管我是堅定的不救市者,但我知道,政府肯定會救市。記得歷史上曾經有一次有效的救市,是政府宣佈證劵市場印花稅由現行的千分之三下降為千分之一。這一救市手段公佈之後,股市大幅度上揚,股市如同吃了興奮劑的運動員,創出了好成績。

但降低印花稅這種興奮劑真的那麼靈嗎?股市有自己的執行規律,從根本上說,股市的狀況取決於宏觀經濟狀況,每種股票的價格取決於公司的業績,即長期盈利能力。從2005年下半年以來,股市上揚與宏觀經濟增長迅速,企業盈利狀況好是相關的。良好的宏觀經濟狀況決定了上揚的股市,不過在時間順序上是先有宏觀經濟走勢良好,後有股市上揚。當宏觀經濟狀況惡化時,股市也會下跌。不過往往是股市先下跌,而後宏觀經濟惡化的狀況顯露出來。2008年年中以來,通貨膨脹加劇,原材料價格上升,預示著宏觀經濟的轉變。這就反映在股市的下跌上。

股市執行與宏觀經濟的關係會由於人們的投資行為而擴大。從個人的角度看,股市高漲時投入,股市低迷時退出是理性的。但由於資訊不對稱,人們的投資決策總是盲目的。這樣,個人看似理性的行為就成為集體的無理性行為。這種無理性行為會造成股市上揚時產生泡沫,形成過度繁榮,而在股市下跌時也會反應過度,形成緊縮失常。所以,股市的大起大落總是超過了現實經濟狀況。

政府用政策手段干預股市並無法改變股市本身的客觀規律,所影響的僅僅是投資者一時的心理。無論是提高印花稅稅率還是降低印花稅稅率,並沒有改變宏觀經濟狀況,從而也無法從根本上改變股市狀況。但是它會影響投資者的心理,從而對股市發生一時的作用。這些年,有關政策機構把印花稅作為調節股市的手段,並沒有從根本上改變股市的走勢。2007年5月30日,有關部門對印花稅稅率採用“半夜雞叫”的形式,從千分之一調至千分之三,從而造成股市暴跌,上證指數從4300點跌至3400點,但這依然沒有改變股市牛市沖天的格局,上證指數最終漲至6000點以上。下調印花稅稅率,意在改

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